ХРОНИКА КРИЗИСА 23.10.1997 г. - 17.08.1998 г.

Людмила Прошлякова, Гарант-Парк

 

23 октября 1997 г. - грандиозный обвал на Гонконгской бирже (суммарный индекс упал на 14%). Непосредственной причиной падения суммарного индекса биржи, как сообщало агентство Рейтер, стало повышение процентной ставки на межбанковский кредит до 250-300%, предпринятое правительством для сохранения "жесткой привязки" гонконгского доллара к доллару США. 

Обвал на Гонконгской фондовой бирже стал причиной падения национальных валют и котировок акций ряда стран Юго-Восточной Азии, что повлекло за собой снижение американского и европейского рынков и моментально сказалось на российских бумагах: западные операторы стали их агрессивно продавать. 23 октября на рынке "голубых фишек" произошло падение цен на 4-7%. Индекс РТС снизился на 3,99% (до 528,5 пункта) (График 1).

Иностранные инвесторы активно стали выводить средства с рынка ГКО-ОФЗ. Уже после аукциона 22 октября они продолжали продавать ценные бумаги, что было особенно заметно по снижению котировок ОФЗ-ПД на 1-2%.

 

Котировки российских валютных государственных бумаг в связи с кризисом фондовой биржи в Гонконге тоже "просели". Котировки ОВВЗ, российских евробондов, госдолгов, номинированных в долларах США и производных бумаг снизились под воздействием паники, охватившей почти все фондовые рынки мира.

 

27 октября 1997 г. - Индекс DowJones за торговую сессию рухнул на 554,26 пункта, что стало рекордным падением за всю историю американского фондового рынка. Вслед за DowJones последовали и другие американские индексы: S&P упал на 64,64 пункта, Nasdaq - на 115,84 пункта. Объем сделок на Нью-Йоркской фондовой бирже стремительно рос, акционеры лихорадочно сбрасывали бумаги, направляя свои средств в устойчивые, но малодоходные облигации казначейства США. Цена последних за день стремительно поднялась, а доходность упала с 6,26 до 6,16% годовых. 28 октября котировки "голубых фишек" сразу после открытия РТС снизились на 0,5%, акции "Газпрома" упали сразу на 7,5%. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) в 11:00 в категоричной форме потребовала от всех организаторов торгов временно прекратить операции с корпоративными бумагами на два часа. В Российской торговой системе, на которую приходится около 90% оборота внебиржевого рынка корпоративных бумаг РФ, торги были приостановлены до 14:00. После возобновления торгов падение продолжалось: котировки самых ликвидных акций в РТС упали еще на 20%.

А после возобновления торгов акциями "Газпрома" на МФБ их котировки снова рухнули еще на 8%, следствием чего стало повторное прекращение торгов. К концу дня продолжался массированный сброс российских акций нерезидентами, все котировки вновь падают на 3,5%. Снижение сводного индекса РТС 28 октября составило 19,02% (до 392,86 пункта на 18.00) - это самое большое падение индекса за его историю (График 1). В этот день были зафиксированы случаи отказа компаний и банков от выполнения обязательств по сделкам, заключенным в первой половине дня.

 

В черный день кризиса, 28 октября, котировки ГКО-ОФЗ только за 15 минут после начала торгов упали сразу на 1%, затем до конца дня по разным бумагам ГКО еще на 2-3% и по ОФЗ на 4-7%. Падение котировок российских долгов Лондонскому клубу составило 10%. В наибольшей степени пострадали российские еврооблигации - их котировки снизились до 78% от номинала, в то время как на предыдущей неделе они превышали номинал.

 

В связи с агрессивной продажей нерезидентами российских акций, продажи части ГКО-ОФЗ, исполнением значительного объема форвардов, заключенных ранее для выхода из нерезидентской схемы "С" потребность в долларах США у нерезидентов росла, тем самым, вызывая давление на рубль. 28 октября ЦБ РФ резко расширил границы "валютного коридора" с 42 рублей до 82 рублей, чем смягчил атаку на рубль. И 29 октября ширина валютного коридора была уменьшена до 58 рублей. А 30 октября ЦБ РФ в целях поддержания устойчивости рынка провел валютную интервенцию, 31 октября валютный рынок "сбавил обороты".

 

7 ноября 1997 г. - Индекс Nikkei-225 опустился на 697,51 пункта (на 4,2%), 12 ноября 1997 г. - Индекс Nikkei-225 опустился на 433,06 пункта (на 2,7%) и стал ниже отметки своего уровня в июле 1995 г.

Как и при предыдущих потрясениях на Гонконгской и Лондонской фондовых биржах, началось массированное падение котировок и вывод денег со всех фондовых рынков. Возобновилось обвальное падение котировок российских ценных бумаг. Среднее снижение курсовой стоимости акций в день достигало 8%. Масштабы падения были таковы, что согласно новым правилам (4 ноября 1997 г. ФКЦБ приняла решение об увеличении торгового коридора с 5 до 7,5%, т.е. допускается снижение в ходе торгов индекса торговой площадки не более чем на 5% по сравнению с индексом предторгового периода), были остановлены торги акциями на ММВБ.

На РТС торги продолжались. Индекс РТС (18.00) снизился по сравнению с индексом предыдущего дня (18.00) на 9,25% (до 350,01 пункта) (График 1).

 

Правительство РФ и ЦБ РФ выступили с совместным заявлением о политике валютного курса от 10 ноября 1997 г. Было объявлено о переходе от практики установления ежегодных ограничений для изменения курса российского рубля к определению среднесрочных ориентиров динамики курса национальной валюты. Среднесрочная перспектива определена в заявлении как минимум на период 1998-2000 гг. Центральный обменный курс российского рубля будет поддерживаться на уровне 6,2 деноминированных рубля за доллар США. Его возможные отклонения планируется удерживать в пределах 15%.

 

В соответствии с решением Совета директоров Банка с 11 ноября с 21% до 28% повышается ставка рефинансирования и ставки по связанным с ней ломбардным кредитом.

 

Повышенная доходность ГКО-ОФЗ, а также ажиотажное состояние рынка акций спровоцировали переток значительного количества средств на более стабильный рынок государственных долговых обязательств. По наблюдениям специалистов ММВБ, основную массу покупателей ГКО составили российские инвесторы. Причем, как было замечено, нерезиденты предпочитали вкладывать средства в основном в короткие трехмесячные облигации, а российские покупатели рисковали брать и более "длинные" бумаги.

 

24 ноября 1997 г. - Крах крупной японской финансовой компании "Yamaichi Securities". Падение 25 ноября 1997 г. основных фондовых индексов США и Японии. DowJones снизился на 1,44%, а Nikkei- на 5,11%.

25 ноября, в первой половине дня, падение российских акций превысило критические показатели ФКЦБ. Средний уровень падения в РТС составил 8,5 пункта. Когда торги возобновились, обороты держались на достаточно высоком уровне.

К падению курсов акций присоединился и рынок государственных ценных бумаг. Вновь начался вывод средств нерезидентов с рынка ГКО-ОФЗ.

Массированный спрос на доллары, повлекший за собой дефицит рублей, вынудил и российские банки продавать государственные ценные бумаги. ЦБ добился стабильности валюты, но пострадал рынок ценных бумаг. Несмотря на активное желание ЦБ удержать доходность ОФЗ-ПД на уровне 27,5%, они все же перешагнули к концу торгов эту планку. Ставки ГКО со сроком погашения весна-лето 1998 года были на уровне 28%.

1 декабря ЦБ РФ вновь расширил границы "валютного коридора" до 84 пунктов. Эта мера была вызвана непрекращающимся оттоком иностранного капитала из России. А если учесть, что по установленным правилам иностранные инвесторы, продавая ГКО, имеют право вывезти валюту лишь через месяц (28 ноября как раз и исполнился месяц), то срочно надо было спасать валютный рынок. Если 1 ноября валютные резервы ЦБ составляли 22,9 млрд. долларов, 21 ноября - приблизительно 21,5 млрд., то в начале декабря 18 млрд. долларов.

Немедленным следствием действий ЦБ стало резкое падение курса рубля на "межбанке". После установления границ "валютного коридора" операции на некоторое время прекратились, а затем котировки установились на отметке 5963 руб./доллар (против 5930-5932 рубля утром). Вслед за этим "обвалился" рынок ГКО-ОФЗ. Расширение границ дневного "валютного коридора" и ажиотажный спрос на валюту привели к массовому сбросу рублевых активов и, прежде всего, государственных облигаций. Цены на ГКО-ОФЗ резко упали - доходность госбумаг подскочила до 35-40% годовых (еще недавно она составляла около 28%). Таким образом, ЦБ перестал поддерживать доходность ГКО-ОФЗ на прежнем уровне. Привлекательность государственных ценных бумаг выросла. И как следствие - снова появился спрос на государственные ценные бумаги, переток средств на этот сегмент финансового рынка. В результате - атака на рубль вновь отбита.

 

19 декабря 1997 г. - Рейтинговое агентство 'Standard and Poor's' объявило, что подтверждает долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги для Российской Федерации. Но при этом прогноз долгосрочного рейтинга в иностранной валюте изменен со 'стабильного' на 'негативный'.

Сообщение об этом изменении вызвало резкое падение котировок акций на российском внебиржевом рынке ценных бумаг. В результате этого курсовая стоимость большинства "голубых фишек" в РТС уменьшилась на 7-8%.

 

22 декабря 1997 г. - индекс Nikkei упал до самого низкого за последние два года уровня (на 515,49 пунктов, то есть на 3,37%).

Неблагоприятная тенденция котировок российских валютных облигаций и внешних долгов получила новый существенный импульс. Только за один рабочий день котировки "вэбовок" упали до уровня в 1% от номинала. Котировки евробондов понизились еще сильнее - до 1,5-1,8% от номинала. Котировки внешних долгов просели еще больше - до 2,5-2,75%.

 

9 января 1998 г. - Индекс DowJones упал на 2,85%, а Hang Seng на 9%.

Падение котировок "blue chips" 12 января составило 12-15%, оборот торгов в РТС значительно сократился. В этот день, после снижения индекса РТС (17.00) на 7,58% впервые в текущем году почти на полчаса были остановлены торги.

 

В январе 1998 г. - Минфин разместил на 847 млн. рублей меньше, чем выплатил при погашении государственных ценных бумаг. В январе 1998 г. - нерезиденты вывели с рынка ГКО-ОФЗ около 500 млн. долларов. В январе 1998 г. - золотовалютные резервы ЦБ РФ сократились с 18 млрд. до 16 млрд. долларов.

 

10 марта 1998 г. - Рейтинговое агентство Fitch IBCA заявляет о сохранении долгосрочного кредитного рейтинга России. 11 марта 1998 г. - Рейтинговое агентство Moody's снижает рейтинг России с Bа2 до Ва3 (такой рейтинг у Аргентины, Казахстана и Румынии). В своем пресс-релизе по поводу понижения российского рейтинга Moody's одной из причин такого решения назвала "быстрый рост стоимости обслуживания внутреннего (ГКО-ОФЗ) и внешнего долга при тяжелой ситуации со сбором налогов, резкое падение валютных резервов и ориентация на краткосрочные гособлигации ухудшили кредитоспособность российского правительства". Сохранявшееся на протяжении февраля увеличение мировых фондовых индексов способствовало укреплению тенденции роста российского рынка, И положение, когда одно международное агентство снизило рейтинг России, а другое сохранило его на прежнем уровне, создало неоднозначную ситуацию на фондовом рынке.

 

2-я половина мая 1998 г. - неблагоприятная обстановка на азиатских рынках и политический кризис в Индонезии. К внешним факторам, послужившим толчком к выводу средств нерезидентов из России, добавился и новый внутренний фактор - политическая нестабильность, серьезные забастовки шахтеров, отрезавших железнодорожное сообщение с Дальним Востоком, Севером и Югом России, резкое обострение бюджетных проблем. На рынке ГКО-ОФЗ массовый вывод средств нерезидентов привел к значительному росту доходности (до 50%) (График 2). Бегство иностранных инвесторов с рынка, начавшееся с долгосрочных выпусков, перекинулось и на более "короткие" бумаги. Ближние выпуски сильно упали в цене из-за текущих сложностей с наполнением бюджета и выплатой зарплат.

Рынок ГКО практически рухнул. В этих условиях правительство было вынуждено принять серьезные меры по поддержанию стабильности на рынке. Была резко поднята и дифференцирована в зависимости от сроков ставка ломбардного кредита. Эти меры не оказали стабилизирующего влияния на состояние фондового рынка. Произошло значительное снижение цен на государственные и корпоративные ценные бумаги, сопровождавшееся заметным ростом курса доллара на межбанковском рынке. В этой ситуации нерезиденты продолжали продавать ГКО и скупать валюту. Объемы торгов на Московской межбанковской валютной бирже достигли рекордного значения $300 млн. (График 3).

 

18 мая 1998 г.- приостановка торгов в РТС и СПВБ

Индекс РТС снизился на 11,81% (до 227,61 пункта). 

Сложившаяся на финансовом рынке страны ситуация, привела ЦБ РФ (19 мая 1998 г.) к необходимости повысить ставку рефинансирования до 50%, то есть установить ее на уровне начала 1997 года.

Ситуация на валютном рынке продолжала в целом находиться под контролем, в первую очередь благодаря действиям ЦБ РФ. Центробанк всю неделю проводил интервенции.

Стабилизация была краткосрочной. Котировки акций снова стали снижаться (График 1), доходность госбумаг расти (График 2). ЦБ РФ (27 мая 1998 г.) был вынужден повысить ставку рефинансирования до 150% (5 июня 1998 г. она была снижена до 60%).

По мнению председателя ЦБ РФ С.Дубинин причина сложившегося кризисного положения - западные финансовые институты (известные ему) задались целью обвалить российский финансовый рынок с целью проведения высокодоходных спекуляций.

 

29 мая 1998 г. - Рейтинговое агентство Moody's понизило рейтинг России с Ba3 до В1 (рейтинг Ливана, Бразилии, Турции и Эквадора). К числу причин, повлиявших на их решение, эксперты агентства отнесли возросшие бюджетные проблемы России, снижение эффективности экспортного сектора, а также повысившуюся политическую нестабильность в стране, особо выделив неблагоприятную социально-правовую среду для иностранных инвесторов.

 

По мнению ряда специалистов, основной причиной падения рынка акций стало ухудшение российских макроэкономических параметров. Совокупность краткосрочных факторов, таких как положение на азиатских финансовых рынках, неосторожные высказывания руководителей правительства и ЦБ РФ о финансовой ситуации в стране и угрозе скорого кризиса, а также закон о РАО "ЕЭС России", предполагающий перераспределение акций, которое не может не задеть интересов иностранных акционеров, послужили лишь пусковым механизмом для обвального падения российского фондового рынка.

 

5 июня 1998 г. - Рейтинговое агентство Fitch IBCA снижает рейтинг России до ВВ. 9 июня 1998 г. - Рейтинговое агентство Standard & Poor's понизило рейтинг России до В+. В мае-июне 1998 г. валютные резервы ЦБ РФ удалось сохранить на уровне 15-15,6 млрд. долларов только за счет постоянного увеличения внешнего долга страны на 2,2-2,5 млрд. долларов ежемесячно.

 

В российской экономике возможности реального усиления рубля полностью исчерпаны. Летом 1997 г. золотовалютные резервы ЦБ РФ достигли рекордной за годы реформ суммы - 25 млрд. Долларов. Всего за несколько месяцев они растаяли почти наполовину. Борясь с финансовым кризисом, власти истратили 11 млрд. долларов.

В мае-июне 1998 г., когда налоговые поступления в казну катастрофически упали, Россия пошла на беспрецедентные меры. По запредельным ценам были привлечены внешние кредиты, размещены еврозаймы. После долгих ожиданий и уговоров поступил просроченный транш МВФ, от которого в течение двух-трех недель почти ничего не осталось. Чтобы покрыть кассовые разрывы на аукционах ГКО-ОФЗ, достигавшие 2,5-5,7 млрд. руб., понадобилось вновь запускать печатный станок. С учетом реального исполнения бюджета-98 в первом полугодии обслуживание госдолга к началу июля достигло, 40% расходов казны.

 

Большая часть нерезидентов вывела свои средства с российского фондового рынка еще зимой. В последние дни репатриация иностранного капитала, особенно с сегмента ГКО, возросла. Это стало основным фактором, формирующим курсовую динамику госбумаг, акций, долларов. Повышение 29 июня ставки рефинансирования (с начала 1998 г. она изменялась уже восемь раз), автоматически поднявшее доходность госбумаг, не остановило падения рынка, не переломило "дезертирских" настроений участников рынка. В России остались лишь те, кто специализировался на "коротких" спекуляциях. Но даже финансовые игроки, судя по их поведению, не верят, что правительство и ЦБ действительно контролируют ситуацию с государственным долгом, располагают надежными источниками его погашения.

 

7 июля 1998 г. На торгах 7 июля доходность облигаций подскочила до 120%, а по отдельному выпуску до 152,8% годовых, почти вдвое превысив ставку рефинансирования (График 2). 

Мгновенно панические настроения перекинулись на корпоративный сегмент, где начался сброс акций. В РТС котировки упали на 7-10%. На рынке МБК ставки по овернайтам подскочили до 100%. Курс доллара, который в июне в пять раз превышал темпы инфляции, буквально проломил верхнюю границу валютного коридора на несколько пунктов (График 3). 

Одновременно за рубежом "упали" цены российских валютных облигаций. Причиной послужила информация о новом срочном еврозайме, который готовит наше правительство, невзирая на затоваренность мирового рынка российскими долговыми обязательствами.

 

Экономическое положение продолжает ухудшаться. Блокада железных дорог и обострение энергетического кризиса в регионах, массовое изъятие сбережений из банков, растущий спрос на доллары, в полтора-два раза превышающий предложение, бегство российских и иностранных капиталов из России, пробуксовка в Госдуме принятия антикризисных мер кабинета не только реанимировали планы скорой девальвации рубля. Происходящее свидетельствует о том, что системный кризис стал неуправляем.

 

15 июля 1998 г. - Министерство финансов прекратило проведение аукционов по размещению ГКО. 

Это одно из условий предоставления России кредита МВФ. Обслуживание долга по предыдущим выпускам будет произведено за счет средств федерального бюджета.

 

20 июля 1998 г. - Аукцион по обмену ГКО на валютные обязательства Минфина.

Правительство получило очередную долларовую инъекцию. Сделка по конвертации ГКО в евробонды принесла России 250 млн. долл. "живыми" (при ожидаемых Минфином 500) и более 5,2 млрд. долл. (при ожидаемых 1,5) было реструктурировано из внутреннего займа во внешний с отсрочкой до 2005 и до 2018 года.

22 июля аукцион по размещению ОФЗ прошел по стандартной для последнего времени схеме: ОФЗ удалось разместить лишь на одну треть от погашаемого 21 июля госдолга, который составлял 9,2 млрд. рублей. Разница (более 6 млрд. руб.), естественно, была оплачена из бюджета. Таким образом, "победная" конвертация ГКО в евробонды, ослабившая давление на бюджет на 1 млрд. долл., была стремительно "съедена".

 

29 июля 1998 г. - Минфин отменил аукцион по ГФО-ОФЗ-ПК На 29 июля 1998 г. был намечен первый аукцион по новым ценным бумагам - ГФО (государственные федеральные облигации). Аукцион по ГФО-ОФЗ-ПК не состоялся по причине неблагоприятной конънктуры на вторичных торгах ГКО-ОФЗ (высокие процентные ставки) (График 2). 30 июля 1998 г. - Рейтинговое агентство Fitch IBCA понизило рейтинг России до В-

 

5 августа 1998 г. - Минфин отменил аукцион по ГФО-ОФЗ-ПК Аукцион по ГФО-ОФЗ-ПК не состоялся по причине неблагоприятной конъюнктуры на вторичных торгах ГКО-ОФЗ (высокие процентные ставки) (График 2).

 

12 августа 1998 г. - Минфин отменил аукцион по ГФО-ОФЗ-ПК Аукцион по ГФО-ОФЗ-ПК не состоялся по причине неблагоприятной конъюнктуры на вторичных торгах ГКО-ОФЗ (высокие процентные ставки) (График 2). 

Были остановлены торги в РТС.

 

13 августа 1998 г. - Рейтинговое агентство Moody's снижает рейтинг России до В2.

 

Положение на финансовом рынке страны катастрофическое!!!

 

12 августа на главной российской торговой площадке приостановили торги: котировки акций упали до критической отметки (График 1). Доходность госбумаг со сроками погашения весной - летом 1999 года впервые после выделения стабилизационного кредита МВФ "перевалила" за 120% годовых (График 1). Вслед за рублевыми госбумагами "грохнулись" и валютные инструменты (График 3). Доходность по некоторым валютным облигациям превысила рекордную отметку 4-летней давности, подешевели ценные бумаги российских предприятий на биржах США и Европы.

Кризис доверия к России достиг своей пиковой точки - инвесторы и спекулянты не верят в то, что государство будет гасить свой долг. Отсюда и панические настроения, и попытки банков скупать валюту, высок спрос на доллары и у населения.

 

17 августа 1998 г. - Дефолт ("default" - невыполнение обязательств, отказ от уплаты долга).

 

Всем, кому я должен, я прощаю!

РЫНОК ждал от властей решительных действий и дождался. Правительство и ЦБ РФ 17 августа 1998 г. сообщили общественности о переходе к практически новой валютной стратегии. Если раньше рубль колебался в рамках установленного коридора, в последнее время все чаще нарушая его границы, то сейчас он будет "плавать". 

Амплитуда "заплыва" обозначена от 6 до 9,5 рубля за доллар. То есть граница бывшего коридора расширена чуть ли не на 50%. (Если бы)