-- На рынке госбумаг неустойчивое равновесие.
-- Облигации сберзайма проигрывают в доходности и ГКО, и
депозитам.
-- Рублевые интервенции Банка России продолжаются.
-- Подъем валютных облигаций и внешних долгов прервали
японцы.
-- Фьючерсы на ГКО сигнализируют о дальнейшем снижении
процентных ставок.
Третью неделю подряд инфляция на потребительском рынке
удерживается на отметке 0,3%. Согласно прогнозу Госкомстата, индекс
потребительских цен в июне составит 101%.
На рынке ГКО-ОФЗ наметилось определенное равновесие. Падать
ставкам уже просто некуда -- российские инвесторы должны
психологически принять новый уровень доходности. В то же время
откровенно играть на понижение никто не решается. Период выжидания
неизбежно привел к снижению активности вторичного рынка облигаций.
Трейдеры отмечают усиление тенденции перетока средств
российских банков на рынок акций, где в настоящее время сохраняются
быстрые темпы роста цен. Однако масштабы этого рынка несопоставимы
с масштабами рынка ГКО, и повышение интереса к рынку акций пока не
может реально повлиять на конъюнктуру в секторе гособлигаций. Тем
более что локальным всплескам предложения ГКО противостоит
достаточно стабильный спрос со стороны нерезидентов, которых в
настоящее время вполне устраивает уровень рублевой доходности 20%
годовых по длинным бумагам. Кроме того, некоторую поддержку спроса в
ходе торгов оказывают Банк России и Сбербанк.
Дилеры не видят в настоящее время факторов, способных вызвать
ценовой откат на рынке ГКО. Дефицит средств у банков, по их мнению, не
примет таких масштабов, когда может появиться необходимость вывода
средств из гособлигаций. Рост цен в таких условиях, однако,
маловероятен, поскольку масштабного притока средств нерезидентов
можно ожидать не раньше начала июля, когда решится вопрос
относительно повышения учетной ставки в США. В таких условиях, по
прогнозам дилеров, на рынке ГКО сохранится стабильная обстановка, а
доходность к погашению длинных ГКО будет незначительно колебаться
около уровня 20% годовых.
Рынок ГКО-ОФЗ начинает постепенно приобретать первые
признаки внебиржевого. Банк России принял решение разрешить дилерам
с 30 июня вести операции вне торговой системы ММВБ, что улучшит
условия для работы дилеров с клиентами, а также повысит ликвидность
рынка.
До сих пор аналогичная передача бумаг могла происходить
только в общей системе торгов. Однако в этом случае существует
опасность перехвата заявки, выставленной дилером с целью продать
клиенту специально для него приобретенные бумаги. Внесистемная
торговля выгодна и для клиента, так как он сможет приобретать бумаги в
течение получаса после закрытия торговой сессии. В этом случае, согласно
установленному порядку, сделки заключаются по средневзвешенной цене
завершившихся торгов, тогда как во время торгов клиент рискует
приобрести бумагу по цене выше средневзвешенной.
Доходность облигаций сберегательного займа налогооблагаемых
серий (одиннадцатой--пятнадцатой) зафиксировалась на уровне 17,5-18%
годовых. При этом дилеры считают, что доходность недавно
размещенного 15-го выпуска уже завышена. "Безналоговые" серии
обеспечивают доходность на уровне 11%.
Котировки доллара на внебиржевом валютном рынке третий
месяц продолжают удерживаться у нижней границы дневного валютного
коридора на фоне масштабных продаж валюты коммерческими банками,
значительная часть которой -- около 300-400 млн долларов в неделю --
скупается ЦБ.
Причиной массового сброса долларовых средств, по оценке
дилеров, по-прежнему является потребность банков в рублях для
погашения задолженностей федеральному бюджету рядом предприятий, а
также для урегулирования квартальной отчетности коммерческих банков.
Кроме того, активизация рынка акций после встречи "большой
восьмерки" повлияла на увеличение предложения валюты на внебиржевом
рынке со стороны нерезидентов.
На рынках валютных облигаций и российских внешних долгов
ярко выраженная тенденция к повышению котировок, наблюдавшаяся
почти месяц, сменилась на противоположную. Участники рынка и
аналитики отмечают, что формирование нисходящего тренда произошло
как следствие негативного влияния на конъюнктуру рынка американских
госбумаг заявления премьер-министра Японии, который предупредил о
возможности продажи облигаций США. В связи с этим котировки
американских облигаций упали почти на полпункта.
Тем не менее долгосрочные факторы, определяющие самочувствие
российских внешних долговых обязательств, как никогда позитивны:
произошло преобразование "большой семерки" в "восьмерку", принято
принципиальное решение о вступлении России в Парижский клуб, на
выгодных условиях размещен третий транш евробондов, в начале осени
ожидается повышение странового рейтинга России.
На рынок российских евробондов оказал воздействие
неудовлетворенный спрос, накопившийся при размещении третьего
транша еврозайма. По официальной информации, спрос на эти бумаги
составил более 4 млрд долларов. Объем же размещения составил всего 2
млрд долларов. Вследствие этого на вторичном рынке наблюдалось
значительное превышение спроса над предложением по всем находящимся
в обращении бумагам. Разумеется, наибольший спрос приходился именно
на третий выпуск российских евробондов.
Фьючерсный рынок в течение недели был относительно спокоен и
предсказуем. Котировки валютных фьючерсов по-прежнему плавно
снижались и теперь соответствуют среднему ожидаемому темпу роста
курса доллара 4,8% годовых. Контракты на ГКО, напротив, росли в цене,
уже третий месяц подряд обеспечивая стабильную прибыль игрокам на
повышение. Согласно последним котировкам доходность гособлигаций в
июле--августе должна снизиться почти до 17% годовых. Несложное
сопоставление с фьючерсными котировками показывает, что это
соответствует 12-12,5% в валюте.
При подготовке рубрики использовались материалы агентств
Reuter, "Прайм-ТАСС", "Росбизнесконсалтинг", "Финмаркет".
СПРАВКА.
В таблице 2 приведены базовые индикаторы финансового рынка
за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов
обеспечивается использованием показателя эффективной доходности,
рассчитываемого по формуле сложного процента, то есть с учетом
возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения
средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО и ОФЗ эффективная
доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно
фиксируется в таблице. Для курса-спот по доллару США эквивалентом
эффективной доходности является показатель темпов роста
соответствующего показателя по тенденции в годовом исчислении.
Эффективная годовая доходность активов, приносящих
непосредственно валютный доход, -- облигаций ВЭБ -- приведена в
долларовом выражении.
Приводимые в самом начале таблицы недельные темпы инфляции
и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых
позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим
уровнем инфляции.
В качестве объемных индикаторов рынков ГКО-ОФЗ и МБК
использованы суммарная величина вторичного оборота и нетто-оборота
(равного чистой выручке) аукционов ГКО и ОФЗ, а также объем сделок с
МБК, по которым рассчитывается ставка INSTAR (по данным МФД).
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (%
годовых).
Показатель Значение С какого момента Предыдущее значение
Ставка рефинансирования 24 16.06.97 36
Аукционная учетная ставка по государственным бумагам
Краткосрочные ГКО 19,76 25.06.97 20,17 (105)
Среднесрочные ГКО 22,64 (266) 04.06.97 26,55 (168)
Долгосрочные ГКО 19,66 (364) 25.06.97 20,66 (364)
ОФЗ 29,9 18.06.97 36,2
ОГСЗ 20,42 21.05.97 34,61
Ставка репо по ГКО-ОФЗ
номинальная 18/21 (2)* 16.06.97 20/25 (2)
эффективная 19,7/23,4 16.06.97 22,1/28,4
Ломбардная процентная ставка
номинальная 18 (3-7) 16.06.97 24 (3-7)
эффективная 19,7 16.06.97 27,1
номинальная 21 (8-14) 16.06.97 30 (8-14)
эффективная 23,3 16.06.97 34,8
номинальная 24 (15-30) 16.06.97 36 (15-30)
эффективная 27 16.06.97 42,6
*Понедельник, вторник, среда/четверг и пятница каждой рабочей недели.
В скобках указан срок действия инструмента (операции) в днях
Таблица 2
Индикаторы денежного рынка.
Май Июнь
21 22 23 24 25 26
15-21.05 22-28.05 29.05-4.06 5-11.06 12-18.06 19-25.06
Еженедельный темп инфляции (%) 0,2 0,2 0,1 0,3 0,3 0,3
Текущие среднесрочные темпы инфляции (% годовых) 11,8 12,0 12,6 13,5 14,8 16,4
Ставка INSTAR, % годовых (срок МБК)
номинальная (1 мес.) 32,0 22,8 17,4 20,0 24,7 16,7
эффективная (1 мес.) 37,1 25,3 18,9 21,9 27,7 18,0
номинальная (1 нед.) 19,7 22,7 18,7 16,1 19,8 20,7
эффективная (1 нед.) 21,7 25,4 20,5 17,5 21,9 22,9
номинальная (1 день) 9,8 17,4 7,8 13,4 23,2 16,6
эффективная (1 день) 10,3 19,0 8,1 14,3 26,1 18,1
Оборот рынка МБК (млрд руб., по данным МФД) 16160 17666 15068 14284 12923 16187
Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых без налоговых льгот) со сроком до погашения
менее 1 месяца 19,4 19,1 14,3 14,2 21,9 19,5
1-3 месяца 23,8 23,8 20,7 18,5 19,6 19,0
свыше 3 месяцев 28,3 26,7 25,5 21,6 20,5 20,2
Средняя учетная ставка по всем выпускам 24,7 24,3 21,6 19,5 20,4 19,6
Доходность ОФЗ к погашению 34,2 37,2 34,9 33,3 34,1 26,2
Оборот рынка ГКО-ОФЗ (млрд руб.) 23523,1 21189,2 21921,7 20842,7 19507,0 18152,8
Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБ (% годовых, в $)
3-й транш 10,1 9,0 7,7 7,3 6,9 6,7
4-й транш 11,9 12,0 11,6 11,2 10,1 9,7
5-й транш 12,3 12,4 12,1 11,8 11,5 11,3
6-й транш 12,2 12,3 12,0 11,7 11,3 11,2
7-й транш 12,2 12,2 12,0 11,8 11,4 11,2
Официальный курс доллара* 5771 5773,5 5775 5779,5 5782 5782
Темп роста курса доллара США (по тенденции, % годовых)2,0 1,8 2,0 2,4 2,2 1,1
*Оценка.
Таблица 3. Итоги торгов фьючерсами на ГКО 18-25 июня (МЦФБ,
наиболее ликвидные контракты).
Серия облигаций Срок исполнения Срок до ис- Срок от момента исполнения Средняя доходность, Объем торгов по номиналу
контракта полнения, дни* до погашения облигаций, дни* % годовых* облигаций, млрд руб.
21076 15 июля 20 337 17,5 104
23003 1 июля 6 246 18,9 4675
23003 15 июля 20 232 17,6 1866
23003 12 августа 48 204 17,1 96
Всего (по МЦФБ) 6872
Источник информации : Эксперт